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多家机构在维持产业趋势看好的同时,提示投资者需控制仓位、不追高
文｜《财经》记者 黄慧玲 实习生 周洲
编辑 | 郭楠 陆玲
5月25日，华为“韬(τ)定律”点燃半导体板块，引领A股强势上涨。
截至收盘，沪指涨0.96%报4152.6点，深证成指涨1.66%，创业板指涨2.10%，科创50指数大涨5.88%。当日全市场成交额放量至3.22万亿元，较上一交易日激增近3000亿元。中芯国际涨超18%,华虹公司涨20%,兆易创新涨10%创新高。
与此同时，近期的ETF市场也完成了一场资金大迁徙。宽基ETF持续数周净流出，消费板块被减仓,半导体设备、芯片、AI（人工智能）相关ETF获得资金持续布局。
多家机构在维持对产业趋势看好的同时,提示投资者需控制仓位、不追高,回避高溢价品种,通过分散配置降低集中度风险。“短期主升浪未变，但追高风险已显著放大。”
“地缘变局让大国产业链优势更为突出，叠加中国在AI与绿色转型等行业的领先地位，我们尤其看好中国股票的长期表现。”中金公司研究部执行总经理李昭分析。
半导体板块走高
上周四（5月21日）半导体板块的大幅下跌引发市场对科技主线见顶的担忧,但很快该板块再度领涨。
截至5月25日收盘,上证指数涨0.96%,深证成指涨1.66%,创业板指涨2.10%,科创50指数涨5.88%,科创综指涨3.52%;唯有北证50收跌0.83%。
板块层面,半导体产业链卷土重来。受益于扩产逻辑的晶圆代工、先进封装产业链维持高热度,盛合晶微、长电科技、通富微电涨幅均超10%。煤炭、航空、电力涨幅靠前，油气、锂电池、光伏走弱。
5月25日，华为正式提出以“时间(τ) 缩微”替代“几何缩微”的“韬(τ)定律”，同时表示到2031年前后，华为芯片的等效晶体管密度达到传统1.4纳米（nm）工艺所对应的同等水平。华泰证券黄乐平认为，看好AI需求外溢和先进封装相关机会，中泰电子团队认为，“先进封装迎来重大突破”。
对于半导体与AI板块，不少机构仍持乐观态度。
“当前来看，科技成长短期可能继续相对占优。”华金证券邓利军表示，“首先，AI产业趋势大概率持续上行，景气度最高的依然可能是AI硬件；其次，机器人、AI应用等的景气度短期也可能有所上行；再次，随着长鑫科技等公司的上市，国产半导体先进制程可能大幅扩产导致短期半导体相关的产业链景气度可能上行；最后，AI需求驱动数据中心供电等景气持续上行，燃气轮机、锂电、储能等相关行业短期景气度也可能较高。”
“美股集中度高和高利率的影响可能会短期内抑制AI和半导体板块的连涨势头，但长期来看，产业趋势而非美债利率是决定科技板块行情的决定性因素。”中信建投证券分析师周君芝在研报中提及，下半年AI主线焦点从“资本开支体量”转向“边际利润率拐点”，验证逻辑是Token（词元）经济能否从亏损、打平转为边际正贡献。
而在东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远看来，从经济层面来看，能源成本上升，以及部分***优先保障民用电力供应，都可能拖累AI高能耗领域的发展节奏。“如果全球经济出现广泛放缓，科技产品和服务的需求也将趋弱，从而对超大规模云厂商的AI变现能力形成压力。盈利预期与资本开支的全面下修，可能给一个当前已重新进入高估值区间的AI市场泼上一盆冷水。 ”
资金流出宽基ETF
值得关注的是近期资金流向。Wind数据显示,A股多数宽基ETF呈现大额净赎回，核心宽基产品资金流出规模居前。
5月18日-24日，全市场股票ETF净流出规模达685亿元。其中，沪深300、科创50、上证50等大盘宽基ETF成为赎回主力。沪深300相关ETF近一周净流出310亿元，近两周流出731亿元，近一月流出1387亿元，今年以来合计流出7712亿元。科创50ETF净流出超80亿元，上证50ETF净流出72.90亿元。
沪深300近半年申赎净流入情况
数据来源：Wind
跨境指数方面，恒生指数与恒生科技相关ETF的资金净流出规模位居前列。此外，商品ETF净流出达45.46亿元，其中SGE黄金9999净流出高达42.09亿元。
与宽基大幅失血形成鲜明对比的是,半导体材料设备、电力等近一周获得资金净流入。
另一边，消费、医药板块股价表现相对羸弱。其中中证酒指数上周跌2%,净流出2亿元，港股通创新药近一周流出12亿元。
不可忽视的美债收益率
海外宏观环境尤其是美债收益率上行仍是市场中期不可忽视的变量。
上周10年期美债收益率盘中一度冲高至4.67%,30年期美债收益率一度触及5.18%创2007年以来新高,全球AI板块一度承压。
“当美国AI头部企业尤其云厂商逐渐耗尽自由现金流时，将不得不大规模举债扩张来实现未来几年几万亿美元的资本开支***。由于美国企业债久期平均七年左右，因此企业债利率很大程度上取决于十年期美债利率。当自由现金流基本耗尽，在‘美国AI赛跑’下，相关企业又不得不持续做大资本开支时，以十年期美债利率为核心的融资条件将愈发关键。”中金公司研报表示，更直接的冲击可能来自高杠杆金融市场本身。若美债利率及其波动性显著上升，恐引发高杠杆机构投资者被迫平仓。
展望后市，多数投资机构认为短期内10年期美债利率易上难下。
“美国再工业化再武装化带来的实际融资成本中枢抬升，通胀预期及其不确定性（通胀风险溢价）的抬升，美债供需缺口拉大导致期限溢价抬升，叠加非美资金再平衡回流各自国债。在没有任何政策干预下，十年期美债名义利率或将趋势上行。”中金公司表示。
不过，在李昭看来，本轮全球通胀上行周期为“暂时性冲击”，下半年通胀将重新回落，美联储今年仍将降息，而非市场预期的加息。宽松交易下半年回归，将推动股债金等资产重回上行通道，短期波动不改中期趋势。“地缘变局让大国产业链优势更为突出，叠加中国在AI与绿色转型等行业的领先地位，我们尤其看好中国股票的长期表现。”
“当前市场已经基本剔除了直到2027年底之前的利率变动预期。”姚远认为，“在我看来，这并不意味着美联储未来18个月不会***取行动，而是反映出市场在当前高度不确定、滞胀风险突出的环境中，对下一步政策走向缺乏清晰共识——加息与降息的可能性正趋于均衡。”
责编 | 张生婷
题图来源 | 视觉中国
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